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中金公司 视觉中国给予推荐评级,目标价32.90元

发布时间:2019-04-14 10:39:38发布人:恒丰优配

中金公司

视觉中国(000681)2018年年报点评:聚合海量版权视觉内容 畅享读图时代

投资亮点

首次覆盖视觉中国公司(000681)给予推荐评级,目标价32.90元,对应2019 年45 倍P/E。理由如下:

承上启下的视觉内容版权交易平台。公司是国内稀缺且份额领先的版权内容公司,聚合了自有版权、Getty Images 等供应商授权代理、签约供稿人提供的多类型优质内容资源,服务于互联网平台/媒体/广告营销与服务/企业客户等用户。公司目前在线提供并每日更新超过2 亿张摄影图片、设计素材及超过1,000 万条视频素材和35 万首各种曲风的音乐素材,在图片版权行业市占率超过40%。公司对接数量众多、分布广泛的供应商以及下游客户,具有难以被替代的平台价值。

内容版权行业受益于正版化、内容生态大众化和社会化发展趋势,增长空间大。由于盗版问题严重,我国版权图片市场实际销售额远低于市场空间,我们预计正版化渗透率仅10%左右;而新媒体开启读图时代,优质版权使用需求促进视觉内容的需求不断加强。我们认为,随着政策推动版权保护不断深入,视觉内容行业空间将逐步兑现,迎来高速发展期。

多类型用户驱动业绩稳步增长。视觉内容服务是公司核心业务,1H18 收入占比为82.64%。未来,媒体、企业等B 端客户的数量增长,优质内容与服务及智能交付带来的素材应用数量增长,及与第三方互联网平台的合作实现对长尾市场的覆盖是营收增长的核心驱动力。公司利用自行研发的“鹰眼”图像版权追踪系统辅助获客,拓展与互联网平台合作触及C端自媒体,承接用户对优质版权图片的使用需求。

我们与市场的最大不同?公司视觉内容与服务营收2019-2020 年将维持在35%的高速增长阶段,市场对此信心不足。

潜在催化剂:互联网平台和企业客户驱动业绩快速增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2019/20 年EPS 分别为0.73/0.99 元,CAGR 为34.8%。公司是目前A 股主板市场唯一一家版权图片交易平台上市公司,龙头地位及成长性均十分突出。我们采用可比公司估值方法,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价32.9 元,对应2019 年45 倍P/E,较当前股价具备上涨24.8%上涨空间。

风险

版权保护风险,企业客户及互联网平台业务拓展不达预期,股权投资子公司业绩承诺的风险,近期限售股解禁或带来交易冲击。